1. TV BLU 매출 성장과 판관비 감소로 가이던스에 부합하는 실적
- 서울반도체는 2Q15에 매출액 2,448억원(+4.3% QoQ, -1.5% YoY)과 영업이익 57억원(영업이익률 2.3%)을 시현하며 가이던스에 부합하는 실적을 기록하였으나 원가율 상승 등의 요인으로 수익성은 기대치를 소폭 하회
- 순수조명 및 자동차 조명용 LED의 견조한 실적성장과 TV 수요 부진에도 BLU용 LED가 선방하며 어려운 시기였음에도 불구하고 매출액 성장을 시현
- 수익성 측면에서는 판가하락 등으로 1Q15 대비 2.6%pt의 원가율 상승이 있었으나 약 50억원 정도의 판관비 하락으로 가이던스에 부합하는 실적을 보임

2. 어려운 시기에도 수익성을 확보하고 있다는 점은 긍정적
- 서울반도체는 2Q15에 매출액 2,623억원(+7.1% QoQ, +13.9% YoY)과 영업이익 92억원(영업이익률 3.5%)을 보일 것으로 전망
- TV BLU용 LED의 실적 성장은 불확실한 가운데 성수기 진입에 따른 핸드셋용 LED와 순수조명용 LED의 견조한 실적 성장으로 매출액 성장을 지속할 것이며 전반적으로 부진했던 지난해 하반기 대비 기저효과로 전년대비 매출액 성장률은 높은 수준을 보일 것
- 매출액 성장과 비교적 높은 수익성을 보이는 순수조명 및 핸드셋용 LED의 비중 증가로 2Q15에 다소 높아졌던 원가율이 소폭 하락할 것으로 예상되어 소폭이나마 수익성 개선을 기대할 수 있을 것

3. 투자의견 Trading Buy, 목표주가 19,000원 유지
- 서울반도체에 대한 투자의견을 Trading Buy로 목표주가는 19,000원으로 기존의 견해를 유지
- 목표주가는 글로벌 동종기업의 올해 예상 EV/EBITDA와 PBR Multiple(EV/EBITDA 8.5배, PBR 2.0배)을 적용하여 도출된 적정주가를 산술평균하여 산정. LED 산업의 구조조정에 따른 기회요인, 수익성 높은 스페셜티 제품의 파이프라인 보유, 낮은 밸류에이션 등에도 불구하고 아직까지는 뚜렷한 실적 성장 요인을 확인하기 어려운 관계로Trading Buy 투자의견을 유지