2분기 실적 대폭 개선되었으나 여전히 높은 불확실성
- 2분기 실적이 시장 기대치를 대폭 상회했으나, 3분기 실적에 대한 불확실성으로 주가 상승 여력은 제한적일 것으로 판단한다. 특히 3분기 영업실적은 2분기와 달리 재고손실 가능성이 존재한다. 정유업종에 대한 보수적인 시각이 필요하다. 이는 ①추세적인 가격(유가) 상승이 제한적일 것으로 예상되고 ②아로마틱의 공급과잉 지속과 ③미국을 제외한 정제설비 가동률이 낮다는 점에서 물량 부담이 존재하기 때문이다.

2Q15 Review: OP 9,879억원(QoQ +207.6%)으로 시장 컨센서스 대폭 상회
- 2분기 영업이익은 9,879억원(QoQ +207.6%, YoY 흑전)으로 시장 예상치를 크게 상회했다. 이는 석유사업 영업이익이 7,547억원으로(전분기 1,526억원) 대폭 개선되었기 때문이다. 복합정제마진은 1분기 8.5달러/배럴에서 2분기 8.0달러/배럴로 감소했지만, 3월 중순 이후 국제유가 상승으로 재고평가이익(재고효과 4,727억원)이 크게 반영되었기 때문이다. 화학사업 영업이익도 2,429억원(전분기 1,155억원)으로 개선되었다. 에틸렌과 PX 스프레드가 전분기 대비 각각 +62%, +9% 개선되었다.

3Q15 Preview: OP 4,110억원(QoQ -58.4%)으로 감소 예상
- 3분기 영업이익은 2분기 대비 감소할 것으로 추정된다. 이는 재고효과 소멸과 설비트러블에 따른 수급불균형이 해소될 것으로 보이기 때문이다. 2분기는 국제유가 상승으로 재고효과가 크게 나타났고, 정제마진도 강세를 유지했다. 하지만 6월 이후 국제유가와 정제마진이 하락하고 있다. 3분기 재고손실 가능성이 존재한다. 국제유가가 60달러를 상회하기 힘들다는 점도 정제마진 상승에 걸림돌이 될 것이다. 이는 3분기 실적에 대한 불확실성을 높이고 있다.

투자의견 중립(유지), 목표주가 140,000원(유지)
- 당사 및 시장 기대치를 상회하는 실적에도 불구하고 목표주가를 유지한다. 이는 정유부문의 실적 불확실성이 높은 것으로 판단하기 때문이다. 당분간 추세적인 정제마진 개선이 힘들 것으로 보여, 투자의견은 중립을 유지한다. 다만 현재 주가는 밸류에이션 매력이 부각될 수 있다. 트레이딩 접근이 유효할 것으로 판단한다.