DS투자증권 반도체 Analyst 이수림

[반도체] 삼성전자 - NAND의 기적 (Feat. 충당금 환입)

1. 1Q24 잠정실적 Review: 메모리 호실적에 기인한 서프라이즈
-사업부별 영업이익은 DS 1.6조원(DRAM 1.9조원, NAND 0.4조원, 비메모리 -0.7조원), MX/NW 3.9조원, VD/CE/Harman 0.6조원, SDC 0.5조원으로 추정

2. 일회성 요인 반영, But 메모리 가격 상승은 지속될 것
-이익 서프라이즈는 재고평가손 환입에 따른 NAND의 예상 밖 흑자전환에 기인한 것으로 파악
-DRAM B/G -15%, ASP +15%로 추정하며 NAND B/G는 -4%, ASP +31%로 추정
-비메모리 적자폭 소폭 축소, MX 갤럭시 S24 시리즈 판매 호조 영향 반영, VD 영업이익률 개선, SDC 북미 주요 고객사 스마트폰 출하량 부진에 따른 재고조정으로 전년대비 이익 감소

3. Legacy 메모리가 반등하는 구간에서 매력도 부각
-삼성전자 투자의견 매수, 목표주가는 109,000원으로 상향. 2025F BPS에 Target P/B 1.8배를 적용
-동사 이익 개선폭은 하반기로 갈수록 커진다는 판단. 상승 사이클 구간에서 메모리 시장 점유율 1위 업체인 동사의 매력도가 부각된다는 점을 강조
-2024년 영업이익 40조원(+503% YoY, OPM 13%)으로 기존 추정치 대비 +23% 상향 조정

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