DS투자증권 지주회사/미드스몰캡/비상장 Analyst 김수현

[지주회사] CJ - 올리브영, 24년이 지배구조 변화의 원년

투자의견 : 매수(유지)
목표주가 : 140,000원(유지)
현재주가 : 95,800원
Upside : 46.1%

1. 올리브영의 지속되는 성장과 핵심 자회사들의 턴어라운드 기대
- 2023년 매출액 약 3.86조원(+39% YoY)로 추정되며 영업이익률은 10.7% 수준의 역대 최대 실적 예상
- 2024년 또한 기존 점포 내실 강화 및 수익성 확대, 온라인 비중 확대 및 해외 사업 강화 등을 통해 약 38% 수준의 매출 성장 기대
- 제일제당 필두로 핵심 자회사 대부분 4Q23 기점으로 업황 바닥 혹은 체질 개선(ENM과 CGV)을 통한 수익성 제고 시그널

2. 올리브영 2대주주 글렌우드 PE의 Exit 여부가 쟁점
- 코리아에이치엔비 홀딩스(글렌우드 PE)는 2020년 프리 IPO 당시 1.8조원 밸류에 신주와 특수 관계인 지분 매입
- 올리브영의 IPO가 철회된다고 가정하면 글렌우드 PE의 Exit 방법에 대한 고민도 깊어짐
- 올리브영의 배당 가능 재원 약 5,000억원으로 추정되며 이 중 일부 자금을 통해 글렌우드의 지분 일부를 자사주 형태 지분 매입이 가능하다고 판단

3. 지주회사 내 Top Pick 유지, 목표주가 140,000원
- 주요 투자 포인트 1) 24년 제일제당을 필두로 핵심 자회사들의 본격적인 턴어라운드, 2) 올리브영의 지속되는 고성장과 높아지는 밸류, 3) 올리브영의 IPO보다는 100% 자회사화 가능성과 이를 통한 사업 지주회사 형태로의 프리미엄 등
- IPO 철회는 지주회사 특유 중복상장 리스크 감소 측면에서 최근 정부의 코리아 디스카운트 해소 정책과도 부합

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