DS투자증권 지주회사/미드스몰캡/비상장 Analyst 김수현

[지주회사] 두산 - 전자 BG 부문 가치 상향 조정

투자의견 : 매수(유지)
목표주가 : 135,000원(상향)
현재주가 : 107,900원
Upside : 25.1%

1. 전자 BG 부문의 드라마틱한 수익 개선 전망
- 전자 BG의 동박 적층판(CCL) 시장에서 동사는 세계 2위 수준의 점유율 보유하고 있음
- 2023년 하반기부터 AI 가속기 소재 채택 등 신규 applicaiton에 진입하며 회복세를 보임
- DDR5 신규양산과 GDDR7 등의 반도체 부문 고수익 제품 비중 증가와 마진율이 높은 AI 가속기 차세대 모델 출시로 영업이익 2023년 대비 최소 150% 개선 전망
- 동사의 네트워크 보드 CCL은 북미 하이테크 기업 N사의 상당수 모델에 탑재되고 있는 것으로 추정되며 관련 매출 올해 60% 이상 성장 예상

2. 자사주 18% 활용 재개에 대한 기대감 높아질 것
- 동사는 2016~2018년 3년에 걸쳐 주주환원 목적으로 자사주 5%를 소각한 바 있음
- 몇 년간 드라마틱한 재무구조 개선을 이뤄냈으며 정부의 밸류업 프로그램 시행 등을 감안하면 자사주 소각 등 더 적극적인 주주 환원 정책이 가능할 전망

3. 전자 BG 기업가치 상향 조정과 로보틱스 가치 감안하여 목표주가 상향
- AI관련 반도체 기업들의 멀티플이 높아진 상황에서 전자 BG 사업 가치의 적용 멀티플을 단순히 5배 적용하는 것은 지나치게 보수적
- 우리는 BG사업에 대한 멀티플을 여전히 보수적으로 10배 적용(8,600억원)하였고 상장사 지분가치 80% 할인하여 목표주가 상향 재조정

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