DS투자증권 조선/기계/정유화학 Analyst 양형모

[태양광] OCI홀딩스 - 폴리 증설 우려 속 지속되는 프리미엄

투자의견 : 매수(신규)
목표주가 : 140,000원(신규)
현재주가 : 103,200원
Upside: 35.7%

1. 3분기 Daqo도 이익 확보 한계선 수준의 폴리실리콘 가격
- 3분기 폴리실리콘 가격은 생산단가 6.5달러의 Daqo마저 이익 확보가 어려운 수준
- Daqo는 매출액 4.8억 달러(2Q 6,3억 달러), 영업이익 0.2억 달러(2Q 2.1억 달러), 당기순이익 -0.06억 달러(2Q 1억 달러)를 기록
- Daqo의 총 캐파는 5A 시설 완공으로 20.5만톤까지 증설

2. 지속적으로 우려되는 폴리실리콘 증설
- 폴리실리콘 4분기 업황은 증설 완료된 신규 캐파가 시장에 유입되면서 생산량이 증가할 것으로 전망되어 가격 반등이 어려울 것으로 예상
- Tongwei는 총 12만톤 규모의 공장을 2023년 2분기 착공하여 2024년 가동할 예정
- Tongwei는 2024년부터 2026년까지 총 캐파를 현재 35만톤에서 80~100만톤까지 늘릴 계획
- TBEA도 현재 20만톤 캐파를 40만톤까지 증설할 계획
- GCL도 12만톤 추가 증설 계획을 발표했으며 향후 총 캐파 타겟은 100만톤
- 현재까지 알려진 캐파 증설로 인한 총 폴리 캐파는 향후 420만톤(현재 150만톤)

3. 리레이팅 조건은 폭발적인 태양광 수요로 인한 초과 공급 현상 마무리
- Daqo 실적을 역으로 생각하면 폴리실리콘 가격은 3분기 수준 이하로 하락하기는 어려울 것으로 판단
- 우리는 향후 동사의 가격 프리미엄이 유지될 것으로 기대
- 동사에 대한 투자의견 매수, 목표주가 14만원으로 커버리지를 개시
- 목표주가는 2024년 예상 BPS에 Target PBR 0.6배를 부여하여 산정
- Target PBR은 증설 우려를 고려하고, 견조한 태양광 수요 성장을 반영한 미드사이클 하단 수준의 벨류에이션

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