2023.05.18 DS투자증권 리서치센터 발간리포트

DS투자증권 지주회사/미드스몰캡/비상장 Analyst 김수현

[지주회사] CJ - 외국인 인바운드 수혜인 올리브영 성장 확인
투자의견 : 매수
목표주가 : 110,000원
현재주가 : 88,200원
Upside : 25%

1. 1Q23 매출 9.8조 (+7.2% YoY), 영업이익 3,290억원 (-33.9% YoY)
- 핵심 자회사인 CJ제일제당의 소비침체, 원재료 투입가 상승 등으로 인한 수익성 부진과 티빙 오리지널 콘텐츠 제작비 확대로 영업이익 감소
- 다만 1) 올리브영의 리오프닝 효과에 따른 오프라인 회복세 확인과 영업 효율화에 따른 이익률 증가 (1Q22 6.7% → 9.3%)
- 2) 수익성 중심 수주 활동과 사업 구조 효율화로 CJ프레시웨이의 영업이익 증가 (19.3% YoY)가 확인됨

2. 올리브영 매출 성장률 42.3% YoY로 고성장 유지
- 팬데믹 이전과 달리 외국인 인바운드의 소비패턴이 면세점에서 일반 프랜차이즈 매장 이용으로 다소 변화한 것으로 판단
- 올리브영의 경우 1분기 오프라인 매출 성장률은+36.7% YoY 높은 성장을 유지
- 이는 국내 거리두기 해제 영향과 더불어 외국인 인바운드 증가도 기여한 것으로 파악
- 팬데믹 이전인 2018년 올리브영 전체 매출 내 외국인 관광객 소비 비중 5%에서 1Q23 10% 수준까지 증가

3. 수급요인에 의한 과도한 주가 하락
- 1) 2분기부터 제일제당과 ENM의 실적 회복
- 2) 올리브영의 인바운드 수혜에 따른 고성장 지속 등을 감안 시 주가 측면에서의 downside risk는 제한적

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