2023.03.02 DS투자증권 리서치센터 발간리포트

DS투자증권 2차전지/인터넷 Analyst 구성중

[2차전지] 엘앤에프-테슬라로 간다
투자의견 : BUY (유지)
목표주가 : 390,000원 (상향)
현재주가 : 262,000원
Upside : +49%

1. 판단
·투자의견 BUY, 목표주가 39만원으로 상향
·CAPA 확장, 고객사 의존도, 업스트림 전략 등이 저평가요인이나 테슬라 공급으로 해소 중
·향후 관건은
1) 테슬라의 배터리 내재화 비중이 높아지면서 엘앤에프의 매출다변화가 지속적으로 이루어지는지
2) OEM과의 계약을 통해 마진이 개선여지가 있는지
3) 업스트림 전략 구체화

2. 공시
·엘앤에프가 테슬라향으로 양극재 공급계약
·기간은 24~25년, 금액은 3.83조원. 지역은 미국 및 기타
·양극재 판가 $50 가정시 공급물량은 5.9만톤, 모델3 롱레인지 기준 52만대

3. 분석
·LGES향 매출비중이 70~80%인데 의존도 완화로 향후 물량/마진에서 개선 여지가 존재
·LGES의 테슬라향 공급다변화가 예상되는데 이번 직납으로 고객사의 공급다변화 위험을 완화
·일부 완성차들의 배터리 내재화 가능성에 따라 추가 고객사 확보 여력도 긍정적
·실적 추정치 변동은 없음. 이번 계약도 기존 목표에 포함된 것으로 예상
·2026년 CAPA목표를 42만톤으로 제시했고 국내 28~30만톤, 해외 10~13만톤으로 발표
·향후 고객사 비중을 LG 50%, OEM 30%, SK 20%로 목표
· 24~25년 예상 생산을 고려할 때 이번 계약으로 테슬라향 매출비중은 15%가 될 것으로 추정

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