2023.02.15 DS투자증권 리서치센터 발간리포트

DS투자증권 2차전지/인터넷 Analyst 구성중

[2차전지] 수주모멘텀과 밸류에이션을 모두 보자

1. 우려와 달리 수요는 견조했고 단가인하 압력이 없었음
·셀메이커/소재들의 시장성장 목표는 기대치를 상회
·유럽/미국 시장의 고성장, 그리고 어플리케이션의 믹스개선에 따른 용량 확대 영향
·실적 하향 조정이 있었으나 2차전지 외 사업의 영향이나 환율 변동 여파
·메탈가 하락에 따른 실적하락은 제한적이고 기업들의 가동률 하락 가능성도 적다는 판단

2. 관건은 수주모멘텀
·지난 포스코케미칼의 삼성SDI향 수주가 의미하는 것은 소싱다변화
·22년에는 LGES에 이어 23년에는 삼성SDI의 수주 기대감이 커지는 국면
·실적이 양호하다면 개선의 여지가 있는 것은 멀티플 확대
·물량 측면에서는 1) 신규고객과의 계약, 2) 해외 CAPA 증설 여부가 중요
·얼마나 고객사가 원하는 만큼 CAPA를 키울 수 있는지 원재료/자본조달능력도 관건

3. 3월 테슬라 인베스터 데이, IRA 세부법안 발표
·테슬라 인베스터 데이
-신형 플랫폼 기반의 저가 모델, 배터리 소재/공정 개편, 업스트림 투자 확대가 관건
·IRA 세부법안 발표 예정
1) AMPC 예산안의 한도 여부와 2) 양극재의 북미생산 의무여부가 관건
-AMPC 한도가 없고, FTA체결국에서 양극재 가공이 크레딧 허용이 된다면 최선 (1x 2x)
-AMPC 예산 제약이 존재하면서 FTA체결국에서 가공된 양극재가 크레딧 대상이면 북미진출 지연 기업이 반사수혜 (1o 2x)

4. Top Pick: 삼성SDI, 엘앤에프
·고객사의 물량 요청은 커지고 있고 10년간의 중장기 공급계약으로 표현
·업체들 간의 협상력은
1) 고객다변화로 특정 업체의 의존도를 낮추고
2) 기술격차/업스트림으로 대체불가능한 포지션 구축하는 것
·삼성SDI/엘앤에프를 Top Pick으로 제시
·고객다변화 여지가 존재하면서 밸류에이션에서도 저평가 상태

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