2023.02.13 DS투자증권 리서치센터 발간리포트

DS투자증권 지주회사/미드스몰캡/비상장 Analyst 김수현

[지주회사/거버넌스] 코리아 디스카운트 해소될까
1) 자회사 물적 분할 후 상장할 경우 강력한 주주 보호 요구
2) 대주주만 누리는 경영권 프리미엄
3) 소각 없는 자사주 매입
4) 삼성 오너 일가의 천문학적인 상속세와 이에 따른 영향 분석
5) 경영권 승계 과정에서 장기간의 주가 하락 대표사례 - CJ

-Top Picks: 두산, 삼성물산

[두산] - 밸류와 모멘텀 겸비
투자의견 : 매수 (유지)
목표주가 : 140,000원 (유지)
현재주가 : 86,300원
Upside : 62.2%
-두산 로보틱스 Peer group 역성장에도 22년 매출액 450억원 +21.6% YoY 성장
-보유한 상장 자회사의 가치 70% 할인할 경우 NAV 20만원 웃돌며 극심한 저평가

[삼성물산] - 그룹의 최상위 포지션 강화
투자의견 : 매수 (신규)
목표주가 : 150,000원 (신규)
현재주가 : 113,500원
Upside : 32.2%
-총수 일가의 상속세 재원 마련 과정에서 적극적인 배당 정책 예상
-잠재된 그룹의 지배구조 변화 가능성에서 가장 유리한 포지션
-지분가치를 60% 할인해도 여전히 매력적인 주가
-건설/상사를 필두로 안정적인 이익 창출이 가능한 구조

[CJ] - 전환점
투자의견 : 매수 (신규)
목표주가 : 110,000원 (신규)
현재주가 : 83,300원
Upside : 32.1%
-경영권 승계가 마무리 되지 않은 가운데 7년 연속 주가 부진 구간
-올리브영 상장 성공 시 장기간 CJ의 할인 요인이 해소
-팬데믹 이후의 자회사들의 실적 개선 기대

[SK] - No.1 투자형 지주회사
투자의견 : 매수 (신규)
목표주가 : 300,000원 (신규)
현재주가 : 199,000원
Upside : 50.8%
-바이오 CMO, 첨단 소재 및 그린 분야의 성공적인 사업 확장 기대
-매년 1% 이상의 자사주 매입과 기존 자사주 소각 계획
-배당 수입의 30% 이상 및 자회사 IPO 시 매각 이익 배당 재원 활용 계획

[SK스퀘어] - 투자 회수에 가장 적극적
투자의견 : 매수 (신규)
목표주가 : 55,000원 (신규)
현재주가 : 37,200원
Upside : 47.8%
-Peer 대비 투자자산에 대한 회수 계획과 실제 이행 능력이 뛰어남
-반도체 관련 네트워크 및 리서치 능력을 통해 밸류체인 투자에 대한 높은 경쟁력
-NAV 할인율 70%에 달하는 지주 업종 내 가장 높은 할인율

[LG] - 장기간의 Valuation trap
투자의견 : 매수 (신규)
목표주가 : 98,000원 (신규)
현재주가 : 80,300원
Upside : 22.0%
-순현금 1.7조원 보유 중이며 향후 1) 신사업에 대한 직간접 투자 확대, 2) 자회사 지분 확대, 3) M&A 등에 활용하겠다고 발표
-다만 실제 주주 가치 제고로 이어지려면 1) 투자 회수를 통한 주주 환원, 2) 투자로 인한 기업가치 제고 등이 실현되어야 함
-24년말까지 5천억원 규모의 자사주를 취득한다고 발표했으나 소각 가능성은 낮음


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