2023.01.20 DS투자증권 리서치센터 발간리포트

DS투자증권 2차전지/인터넷 Analyst 구성중

[2차전지] 코스모신소재-양극재 마진이 아닌 이형필름 적자가 주원인
투자의견 : 매수(유지)
목표주가 : 70,000원(하향)
현재주가 : 56,000원
Upside : +25%

1. 판단
· 투자의견 BUY, 목표주가 7.0만원으로 조정
· 추정치 하향은 예상보다 컸던 이형필름 적자와 환율하락을 반영한 것
· 양극재 가공비 마진 추정은 동일
· 업종 멀티플 하락에도 불구하고 높은 이익 성장률과 고객사 확장 가능성에 따라 타겟 멀티플은 유지
· 실적은 4Q22를 바닥으로 개선될 것이고 중장기 방향성은 강화중
· 고객사 다변화와 수익성 개선에 따라 기업가치는 회복할 전망

2. 실적 및 전망
· 4Q22 매출액/영업이익 1,481억원(+6% QoQ)/25억원(-77%), OPM 1.7%로 기대치(OP 109억원) 하회
· 이형필름이 주 요인. 매출액 감소에 따른 고정비 부담과 재고평가손실도 부정적. 기타 일회성 비용도 존재
· 양극재는 물량 정상공급중. 환율/메탈가 하락으로 재고평가손실이 부정적으로 추정
· 2023년 예상 매출액/영업이익 7,940억원(+63%)/580억원(+78%), OPM 7.3%(+0.6%p)

3. CAPA
· LG향 신규 양극재 물량이 2023년 하반기부터 공급하게 될 가능성
· 물량은 동일하나 EV향 공급시에는 믹스는 개선될 여지
· 고객사 다변화와 수요 증대에 대응해 국내투자 계획이 상향될 것으로 추정
· 국내 투자를 우선으로 CAPA는 23년 3만톤, 24년 6만톤, 25년 9만톤, 26년 12만톤, 27년 15만톤 예상
· 해외는 IRA/고객사 협업/원가구조 등의 요인으로 국내 증설이 가시성이 높음

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