DS투자증권 전기전자/미드스몰캡 Analyst 권태우

[전기전자] 심텍 : 견고해진 기초체력을 염두할 시점

투자의견 : 매수(유지)
목표주가 : 50,000원(유지)
현재주가 : (11월 04일) 33,500원
Upside : +49.3%

3Q22 견조했던 수익성, 4Q22 재고 조정 불가피
1) 3Q 매출액 4,743억원(-0.6% QoQ), 영업이익 1,166억원(+1.9% QoQ, OPM 24.6%)
- 모듈 PCB(PC/서버의 DDR5향 +18.1%): PC향 매출 감소, 서버/SSD향은 견조
- 반도체 기판: GDDR6 매출액(+11% QoQ), DDR5향 증가로 BOC 매출액(+22.4% QoQ)
2) 4Q22 예상 매출액 4,221억원(-11% QoQ), 영업이익은 982억원(-15.8% QoQ, OPM 23.3%)
- 모듈 PCB(855억원 -16.6% QoQ): DDR5 출하량 점증, 반면 재고조정(DDR4향) 영향 확대
- 반도체 기판(3,323억원 -9.4% QoQ): 믹스 개선 효과(고다층: FC-CSP, SiP, GDDR6 비중 증가) 수익성 유지

2023년 메모리 둔화에도 수익성 제고(OPM '22년 23.1% -> '23년 23.8%)
1) 모듈 PCB 매출액(-2% YoY): 전방 수요 부담으로 실적 둔화
2) 반도체 기판 매출액(+4.7% YoY) 예상
- 신규 9공장(1Q23 가동 예상)에 따른 고부가 제품 비중 확대(SiP)
- 전반적인 원재료비 상승이 우려되었으나 기존 공정 대비 유사 공정 확대로 비용 증가 제한적
- 고부가 라인의 가동률 상승 -> 마진확보 고무적

투자의견 Buy, 목표주가 50,000원 유지
- 중장기적 매수관점 유지: ‘23년 PER 3.3배(국내외 Peer ‘23년 PER 5.1배)
- 고부가 위주의 포트폴리오 확대 -> 이익 체력 개선
- ‘23년 전방 재고조정 마무리되는 구간에서 섹터 내 상대적 벨류에이션 매력도 부각 예상


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